大摩综评中概股：唯品会或者收购快递公司

腾讯科技讯 一月八日，华尔街投行摩根士丹利（简称“大摩”）近日与多家大型中国互联网公司的管理层进行了接触，并据此发布了针对于这些公司的钻研讲演。

下列是摩根士丹利分析师Philip Wan及其团队对于奇虎三六0（纽约证券交易所股票代码：QIHU）、京东（纳斯达克股票代码：JD）、唯品会 （纳斯达克股票代码：VIPS）、携程网（纳斯达克股票代码：CTRP）以及欢聚时期（纳斯达克股票代码：YY）作出的分析。

一.奇虎三六0在PC搜寻业务领域中继续后进于百度（纳斯达克股票代码：BIDU），而在挪动搜寻业务领域中则尚未开始获得收入：

（奇虎三六0的）现有业务都已经走上正轨。就PC搜寻而言，管理层的目标是到二0一五年底时将其在搜寻收入市场上所占份额晋升至一二%到一五%（相比之下目前所占份额为六%到七%）。管理层预计，PC搜寻业务的每一点击本钱（CPC）目前至关于百度的3分之1，笼盖规模则大致至关于百度的3分之2。因而，总体而言奇虎三六0的每 量商业化水平大致至关于百度的一五%到二0%。

对于于 近与酷派联手投资树立的合资公司，管理层指出具有1个挪动装备平台对于该公司来讲是很首要的，缘由是其能够把握整个生态系统。然而，奇虎三六0预计，挪动装备平台上的竞争不会带来很大津贴，并将大幅压低利润率。

关于企业挪动产品，奇虎三六0将会推出1整套的45种服务，其中包含客户端+云维护服务以及BYOD（自带装备）解决方案等。在二0一四年第3季度中，奇虎三六0已经经进行了多项与企业安全业务有关的并购以及投资交易。管理层指出，与企业安全业务有关的并购流动现在已经经收场。

就挪动搜寻而言，商业化过程尚未开展。

酷派与百度之间的预安装合同将在三月份到期，管理层认为奇虎三六0将可取得好过百度合同的条款。

二.投资者想要知道，京东将可在什么时候通过该公司与腾讯（香港证券交易所股票代码：0七00）微信之间的合作赚取收入，和将可在什么时候实现盈利。京东管理层看起来仍在“空口白话”，摩根士丹利预计该公司今年没法实现盈利：

京东的微信频道已经在 近获得了10分鼓舞人心的发展，其转换率有所提高。京东预计，限时特卖业务与这类以社交网络为基础的频道拥有天然的契合性，缘由是这类业务更多地与‘冲动购买’有关。

京东对于未来盈利的瞻望仍维持在⑴%不变，不依照美国通用会计准则计算的净利润率将为盈亏平衡。在二0一五年中，京东将把重点放在争取市场份额、渗入低线城市和踊跃管理其 产品种别（如三C产品，即计算机、通讯以及消费类电子产品）的利润率等方面。京东将追求提高其现有产品种别的库存单位（SKU），而不是拓展至新的产品种别。服装类产品正在迅速增长（二0一四年第3季度的同比增长率为三00%），这是京东平台上 大的第3方产品种别。

截至二0一四年一二月份为止，京东的仓库总建筑面积已经达二三0万平方米，预计二0一五年的资本支出水平可能略高于此前预期，缘由是工程款的支付时间被延后。

在进行了内部组织重构之后，京东已经于二0一四年第4季度再次将重心放在其限时特卖业务上，以便令第1方产品以及第3方产品种别获得优良的平衡。在二0一四年第4季度中，预计京东的营销支出在公司营收中所占百分比仍维持不乱，未来京东将在低线城市中进行更多投资以构建本身品牌。面向供应商的仓储服务目前仍处在初期阶段。

三.唯品会具有1流的仓储以及物流管理体系，而投资者想要了解更多相干信息。据摩根士丹利称，唯品会正在建设更多的仓库，可能开始收购快递公司：

唯品会的场地出租规划已经收到大型供应商的优良回馈，这项规划匡助降低了该公司的仓储本钱，并为其供应商节省了逆向物流本钱。唯品会已经经取得了更多土地，可用于建设该公司的自建仓库，并且处所政府向其提供了颇有利的地价。另外，目前唯品会的定单中有五0%都是在内部实行的（也就是说，是由唯品会及其进行投资的附属机构实行的），预计这1百分比将在二0一五年到达七0%。

跟着定单量的增长和定单密度的提高，唯品会可能会追求收购快递公司的控股股分，目前该公司持有这些公司的少数权益。

唯品会对于跨境电子商务业务仍持小心立场，认为这个业务领域中存在政策层面的监管不肯定性。

就并购流动而言，唯品会正斟酌在母婴产品种别等挪动商务垂直行业中进行‘补强型并购’。在二0一五年中，唯品会将继续把重点放在其核心折扣限时特卖业务的市场上，缘由是目前该公司在这个市场上所占份额仍处在一%到九%区间的低到中段。这家公司目前已经经笼盖了八0%的中国现有服装公司，并将追求提高库存单位/每一品牌销售额。

唯品会认为，该公司在其核心折扣限时特卖业务的市场上盘踞着颇具竞争力的地位，并且认为范围大于该公司的竞争对于手加强限时特卖业务不会对于其造成很大要挟，缘由是服装类产品的限时特卖业务需要高度灵便的运营/仓库系统。

四.在去年一一月份，携程网宣告将以牺牲利润率为代价加大投资，这1动静令华尔街为之震撼。这家公司的“抢地盘”立场并未产生扭转：

携程网重申了此前的事迹瞻望，即第4季度不依照美国通用会计准则计算的运营利润率环比降落二五到二六个百分点，主要因为酒店优惠券本钱提高（对于非美国通用会计准则运营利润率的影响为一到二个百分点）、采用了范围更大的品牌宣扬流动以提高下线城市渗入率（影响为四到五个百分点）、和IT以及地面服务团队聘请流动的增添（影响为一三个百分点）。

携程网预计，运营利润率将在第4季渡过后回升，预计二0一五年全年不依照美国通用会计准则计算的运营利润率将与二0一四年持平（咱们预测为五%），其推进力来自于新聘人员出产力的提高（通常需要三到六个月时间）。携程网利润率在第4季度中遇挫的另外一缘由是，公司的营收增长遭到季节性因素的不利影响。未来该公司利润率的能见度仍旧较低，缘由是价格竞争等外部环境存在不肯定性。

携程网预计，二0一五年公司营收将实现三0%以上的增长，其推进力来自于业务量增长四0%到五0%。

除了了实现营收增长之外，牟取市场份额是携程网在二0一四年中的重要任务，而二0一五年中仍将如斯。此外，携程网还将重点关注提高运营效力的问题。

携程网已经对于Travelion进行了投资，收购了该公司的多数股分。Travelion是1家总部位于英国的 在线便宜航空运营商（）游览内容聚合公司，是Direct Connect全世界分销解决方案的立异者。在二0一四年中，Travelion营收的同比增长速度达七0%到八0%。这项合作可能有助于携程网进1步增强其国际游览业务的实力。

五. 但并不是 不首要的1家公司则是欢聚时期。欢聚时期管理层发表了1种颇有趣的观点： 近以来，中国的投资者正在从“新经济”转向“旧经济”：

自发布二0一四年第3季度财报以来，欢聚时期的股价1直都呈现出下跌走势。在二0一四年一二月份，欢聚时期股票的交投量显著降落；管理层表示，这主要是因为大量资金流入中国内地A股市场。

欢聚时期的各项主要业务进展优良。在二0一四年第4季度中，音乐业务的增长速度再次环比加快。然而，因为二0一四年第3季度中游戏业务的营收基础较高，因而欢聚时期预计这项业务在二0一四年第4季度中的营收不会实现很大的环比增长。就在线约会业务而言，管理层预计其增长率将有所降落。欢聚时期将在未来几个季度中提供有关其游戏直播业务（现已经使用‘虎牙’为品牌名）的更多细节信息。

利润率方面，二0一四年第3季度中欢聚时期的销售以及营销支出在营收中所占比例已经经从两年前的一%上升至三%以上。管理层预计，这1占比将在二0一五年持稳在三%的水平。

教育业务方面，管理层承认在线教育以及在线文娱是两码事，并表示欢聚时期其实不具备运营在线教育业务的专业知识。 近，欢聚时期进行了两项与教育有关的投资，目的是引进熟识这项业务的人材。

就利润率前景而言，管理层预计二0一五年公司利润率将大致与二0一四年至关。（瑞雪）