二0一五年中国经济7大焦点谁率性？

　　2014年，对宏观经济来说，谈论 多的是增速下降。2015年，宏观经济将逐步回暖还是继续遇冷？货币政策如何拿捏“松紧适度”？对资本市场又会带来什么影响？

　　聚焦一：目前宏观数据与股市冰火两重天，怎么看待这种背离？

　　这种背离正是货币政策传导出了问题的表现。次贷危机之后，各国央行都遇到了大致相似的问题，即商业利率的削减幅度处历史高位。这次降息对存量债务成本的削减立竿见影。但由于这次不对称降息，动了银行息差奶酪，担心银行会将存量贷款息差收窄的成本转嫁到新增贷款利率上去。若如此，对降低实体经济融资成本可能不会起到太多效果。

　　此外，这次降息对房地产销售的撬动作用很大，但区域分化非常明显，核心城市才能更多放量。加之由于房地产开发商加速出库，从房地产销售到房地产投资的传导链条可能会拉长。所以，此轮降息对实体经济的提振效果也可能会分散很多。按历史规律，降息要一个季度之后效果才会充分体现出来。所以，2014年四季度GDP数据出台前后就是个敏感窗口。届时需要考虑经济放缓程度，考虑政府对新常态的适应程度，才能更好地判断央行是否会再次降息。

　　聚焦五：央行降准的可能性大吗？

　　2015年，我们测算基础货币缺口将达到3万亿左右。这么大量级的一个缺口，光靠这些结构性货币政策工具来填补压力太大。所以，2015年降准可能性很大，时点则需要看外汇占款消涨情况。经验分析，2015年二季度可能是外汇占款低点，届时对国内资金面的冲击会更强。预计2015年二季度可能是全面降准时点。且2015年下半年美联储加息在即，所以上半年降比下半年降空间也要大些。

　　聚焦六：人民币汇率怎么走？

　　全年人民币对美元汇率还是小幅升值。因为新增外占仍然为正，对人民币汇率是一个支撑。换句话说，除非中国经济加速下滑，而美国经济强势复苏，否则今年美联储加息对人民币汇率的冲击就没有那么大，跨境资本流入的动能也就不会一下子衰竭。但这两种情况，目前看来都不大可能。所以，大家也许不用对人民币汇率太过担忧。

　　从贸易顺差/GDP这一比率来看，这几年这一比率已经比较稳定了，意味着人民币汇率就是趋向于均衡的。所以，人民币汇率的波动，就取决于外部冲击的量级，以及央行入市干预的程度。如前所述，今年美国经济预计也就平稳复苏，所以美联储加息冲击有限；而我国央行也有巨额外储作为后盾，资本账户管制作为抓手，所以关键时刻平抑人民币汇率波动的能力也有保障。这两者结合在一起，应该可以打消大家对人民币汇率大贬的担忧了。至于近期人民币汇率的贬压，算是外围新兴经济体的共振。随着外围市场的逐渐消停，以及央行对人民币汇率中间价的持续拉升，这轮人民币汇率贬值也就告一段落了。总体而言，今年人民币汇率还是围绕均衡水平附近震荡吧。阶段性的多贬点，或者阶段性的多升点，都是可以预期的，毕竟要寻找均衡汇率，有时就需要一个汇率上的“超调”。

　　聚焦七：宏观经济能支撑股市上行吗？

　　股市与经济之间还有个关键中枢，就是企业盈利。2015年终端需求改善不大，但企业成本端下行存空间。这样，企业盈利也许不会太差，这是我们常说的“分子”。至于“分母”，即无风险利率，大的线条还是比较清晰的。即便2015年央行货币政策仍是中性主导，即不会放得太松，但两大资金需求端，即地产和城投，却是实实在在走弱的。所以，实际利率中枢应该还是往下的，虽然不及2014年空间这么大。所以，分子和分母两端，都是对股市不构成利空的。

　　2015年改革这块应该会向更纵深方向发展，如地方融资压力下混合所有制改革的推进、降低实体经济融资成本诉求下直接融资渠道的拓宽、利率市场化加速推进下作为银行缓冲手段的资产证券化推进、地方政府债务清理甄别之后市场担忧情绪的实质减轻等，是预期“亮点”。整体看，对2015年资本市场表现不悲观。

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