安邦：打破刚性兑付应在二0一五年产生

　　虽然2014年被大家普遍称为“中国信用违约元年”，但债券市场的刚性兑付依旧未能实质性打破。无论是3月初的“11超日债”，还是债基金专户资金未到位。

　　但2015年各方在债务违约问题上可能兜不住了。从债务期限看，2015年将是偿债高峰期，债务风险将集中爆发。国务院总理李克强1月19日在主持召开国务院第四次全体会议时强调，今年经济下行压力依然较大，面临的困难可能更多。随着经济整体下行压力加大，过剩产能行业继续深度调整，局部金融风险逐步释放，企业经营面临的形势将更加严峻，微观经济体的信用链条绷紧，现金流、融资链条都将受到挑战。再加上2014年已经累积了很高的债务“势能”，就象形成了一个堰塞湖一样。因此，今年可能出现的债务违约规模将更大。政府今年如果还想兜底，成本会很高。

　　从政府的角度看，地方财政收入步入“新常态”，政府融资的渠道也受到严格限制，民生、公共服务等各项财政支出却呈刚性增长。为了稳定经济增速，可能还要投入大量财力进行投资建设。此外，2015年也是地方债偿债的高峰期。穆迪预计，2015年中国将有约2.8万亿地方政府债务到期。地方政府再想为债券市场兜底，恐怕有些力不从心。

　　2015年刚性兑付被实质性打破的概率正在加大。到时候地方政府即便有意愿为相关企业兜底恐怕也难以成行。中国债市打破“刚性兑付”的大幕很可能在今年拉开。

　　针对债券市场的违约风险，我们认为堵不如疏，如能合理引导、有效控制，稳步释放市场风险，不仅有利于债市的长远发展，也能防止刚性兑付 演变成系统性风险。

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