富的央行与穷的方丈

　　一直处于风口浪尖的人民币汇率，近日以“一骑绝尘”的跌势，让市场间措手不及。26日，人民币即期汇率跌幅几近央行规定的上线2%， 跌幅逾1.94%。人民币自2014年初就出现的贬值迹象，有继续延续的趋势。尽管如此，央行并未有明显出手干预的行动，任凭人民币对美元即期大幅下跌，说明其对当前人民币贬值情况或早有应对。

　　知名经济学家如松表示，现在世界上 富的央行是中国央行， 穷的方丈也是中国央行。

　　27日，央行加大了逆回购投放资金量，当天开展了600亿逆回购。其中，7天和28天逆回购各300亿。同时也拉长了逆回购期限，约2年来央行 投放28天逆回购。交易员称，期限更为灵活的逆回购投放，可熨平春节前资金面波动。

　　对于中国的决策者而言，管理人民币汇率现如今变成了另一个游戏。十多年来，为了将中国打造成为制造业大国，中国央行一直在抑制人民币升值，如今却有迹象显示，中国正在努力推高人民币汇率，遏制危及经济增长的资金外流。

　　中国央行资产负债表上的资金流指标上月创出2003年以来 大降幅，发出了央行正在抛售外汇的信号，央行设定的人民币汇率中间价也接近相比于市场价的 强水平。

　　由于出口飙升以及人民币连续四年走强吸引的资金流入，中国积累的外汇储备于2014年年中达到4万亿美元，在全球 。如今，随着人民币升值趋势摇摇欲坠，中国央行正在努力防止外汇储备的下降演变成一场溃退，在经济增速降至24年 水平之际阻碍外商投资进入中国。

　　如松表示，瑞士央行、欧洲央行都有自己货币发行的机制，即便欧洲央行现在准备开启QE，但依旧在按照原定的规则行事，所以，他们发行的货币是有信用的，信用体现在发行机制和央行的独立性，当然开启QE说明货币的信用在下降。

　　财经媒体人刘晓博表示，事实上，中国经济走到今天，已经出现了一个“人民币困境”。也就是说，人民币经过10多年的扩张，M2目前是美国的1.5倍，超过整个欧元区M2存量。

　　如松称中国央行是个很富有的央行，到2014年底，外汇储备3.84万亿美元，M2是122.84万亿人民币，按中国商业GDP的比值：美国为60%，欧元区为44%，日本为44%。即便欧洲央行搞几次QE，M2/GDP的比值还远远低于70%。安倍晋三也在不断地搞QE，M2/GDP依旧远低于中国的水平。

　　中国每年的M2增速比GDP增速要高四五个百分点以上，这表明中国实际上天天都在QE。

　　如松表示，只要你增发货币，通胀的动力就存在，可以暂时掩盖，但不会消失，无非进入债务系统，当债务难以为继的时候，就会一次性爆发。

　　比较一下中国的基础产业就可以看出人民币已经是高估的， 近中国甚至出现了奶农倒奶杀牛的现象。大连玉米与芝加哥玉米的价格比较就更清楚了。随着2004年我国粮食市场的全面放开，特别是2006年我国“入世”过渡期结束，粮食国内外价格倒挂开始持续，由部分品种倒挂转向全面倒挂。

　　去年9月份的数据，国内大米的价格和国际价格比较起来高47.1%，小麦高28%， 玉米高24.8%，大豆高30.5%，棉花高51.5%，猪肉高97.9%，将近一倍。

　　另外，如松表示，中国正在向中端制造业推进(基本没有 制造业)，低端制造业因为生产要素价格的不断上涨已经萎缩，所以，韩国、日本、中国香港和中国内地自身的很多低端加工企业已经迁出了中国。

　　德国、日本一直在占据中端制造业，既具有质量优势信誉优势，也具有技术优势，现在日元欧元都在实行量化宽松，相对美元大幅贬值，过去德国制造和日本制造的价格劣势就得到缓解，如果在中端制造上中国不能抢占一席之地，中国就会面临产业的彻底空心化，国内庞大的过剩产能就会遭遇严重的债务危机。

　　央行也好，商业银行也好，经营的是什么？当然是货币，可是，如果这种货币和白纸一样，银行就只能破产，所以，银行经营的不是货币，而是信用。经营白纸的津巴布韦中央银行只能关门歇业，如松说。

　　推荐阅读>>>

　　大宗商品价格下跌，通缩风险进一步加剧。短期来看，由于结构性改革难以立竿见影，各国除货币政策宽松外都没有更好的应对方法，因此预计多数央行将在宽松道路上继续前行，竞争性货币贬值可能愈演愈烈。

　　外部经济体货币宽松浪潮给新兴经济体带来的影响不容小觑。从资本流动看，尽管短期内宽松政策外溢效应可能推动部分资金进入新兴市场，但中长期而言，多数资金 终仍将流向美国。眼下美国经济稳健复苏，在全球范围内可谓一枝独秀，美联储在今年内启动加息成为大概率事件。主要经济体货币政策分化，令美元升值前景更为确定，升值周期可能更长，进一步强化美元资产吸引力。一旦资金出现持续外流，新兴市场本币贬值压力就会加大，从而引发金融环境紧张，资本市场陷入波动，甚至拖累经济增长。

　　从贸易角度看，以中欧贸易为例，短期内欧洲央行量化宽松政策推动欧元大幅贬值，人民币对欧元实际有效汇率被动升值，对中国对欧出口不利。长期而言，量化宽松政策能否有效激发欧元区内部需求仍是未知数，因此中国能否享受欧洲经济复苏给贸易带来的提振难有定论，相反在欧洲央行带动下，更多央行加入竞争性货币贬值行列，令人民币汇率陷入更被动境地。

　　对投资者来说，全球流动性进一步宽松短期内有望推动股市上涨，但主要发达经济体竞相推动本币贬值，可能在市场上形成“以邻为壑”的政策预期，进而诱发更多贸易保护政策出台。这将令经济复苏面临更多不确定性，甚至令目前的萎靡态势进一步恶化。不止如此，全球流动性泛滥，大量廉价资金涌入金融市场，将制造资产价格泡沫，加剧实体经济面临的挑战。

　　竞争性货币贬值从来都没有赢家。从汇率变动效果看，如果各国都实施竞争性货币贬值，贬值效应将相互抵消，对刺激出口的效果有限。国际金融危机爆发以来，欧洲、日本等发达经济体从未终止过宽松政策，但经济复苏迟迟不见起色，很重要的原因在于需求不旺而非流动性不足，因此单靠货币政策宽松很难彻底解决问题。面对这样的情况，各国应着力加强沟通协作，抓紧推进经济结构改革，激发内部需求，重塑经济平衡增长动力，避免政策上的徒劳无功。（中国证券报）

　　一带一路”，要让中国企业走出去，弱势人民币在一定程度上将降低走出去的成本，提高市场竞争力。

　　其次，对于人民币贬值可能诱发境内外资出逃的担忧，也只是理论上存在的。我们要清楚目前面临的全球经济环境，虽然美国退出QE了，但欧洲日本都还在实施自己的QE，国际流动性是很充裕的，是不是这些流动性都向强势美元的美国流去了，也不是。目前我们面临的情况是很多资产价格依旧很低，比如资本市场的银行股价格，比如一些垄断地位的国有资产，而且银行利率仍高，在这样的情况下，外资会轻易就走吗？即便人民币贬值，很多外资在国内的ROE(净资产收益率)也不会降低，而这么高的ROE在一些成熟的市场是无法想象的，只有中国这样快速增长的市场才能维系。因此，担忧人民币贬值外资会加速流出是完全没有必要的。

　　第三，我们就来解释一下外资加速流出的条件具备不具备。很多人担心外资加速流出会让中国经济瞬间失血，像前几年的东南亚金融危机一样。但是，人民币是无法自由兑换的，尽管其国际化的步伐在加快，但流进流出的渠道依旧狭窄，规模依旧是可控的。此外，人民币不存在恶性贬值的基础，中国的经济总量是全球第二，货币币值对应的经济基础是存在的。美元贬值了7、8年，美国也没有爆发新的金融危机，为什么，就是因为美国经济的底气依旧存在。

　　第四，我们就算假设部分外资会因为人民币贬值而流出，我们有没有对应的策略？中国的M2是122万亿人民币，我们自己其实有很多的存量流动性，刺激这些存量也能抵挡外资的流出了。况且，我们还在不断筑高资产价格壁垒，以宽松对宽松，提高资产价格，让外资望而却步，也就是说，我们还不希望过多的外资进来扰乱自己的资产价格。在这种情况下，即便人民币贬值会导致部分外资流出，又有多大影响呢？（金融投资报）

(责任编辑：DF010)