摩根大通：料春节前央即将降准

　　摩根大通 中国经济学家朱海斌21日在外媒撰文指出，预计中国央行将在2015年上半年下调两次银行系统 流动性增加。尤其值得一提的是，2013年12月份至2014年2月的三个月中，外汇占款分别增加319亿美元、453亿美元和471亿美元(总计增加人民币7,600亿元)。但在2014年下半年，由于中国央行停止了外汇市场的干预行动，2014年下半年每个月的外汇占款均出现了下降(在2014年12月下降43亿美元)。因此，通过外汇占款注入流动性这一传统渠道在 近几个季度并未发挥作用。这使得通过下调存款准备金率或其他替代方式(如PSL、中期借贷便利(MLF)和再贷款)注入 流动性成为可能。另外，值得一提的是，中国央行自2014年12月6日起就没有进行过公开市场操作，而且在过去七周仅向市场注入人民币300亿元的流动性。

　　第三，中国央行近期的表态暗示该行并不反对下调存款准备金率，但担心货币传导中的结构性问题，特别是在信贷市场扭曲的情况下，流动性注入可能只会让某些行业(尤其是房地产行业和产能过剩行业)受益。中国央行还担心，一旦下调存款准备金率，市场可能将此解读为大规模货币宽松的开始。

　　朱海斌指出，在这方面，监管层近期的一些措施非常有趣。1月16日，中国央行正式发文调整存贷比(LDR)口径，将银行间贷款纳入计算口径。这几乎完全抵消了早些时候央行发文将银行间存款纳入LDR计算口径(这会增加银行贷款能力)的提振。上 ，中国证监会加强了对券商融资类业务的监管。对此，朱海斌认为，这些措施旨在堵住现有监管和监督框架的漏洞，为未来几周注入流动性铺平道路。

　　总而言之，朱海斌认为，中国央行很快将恢复公开市场操作，而且很可能在未来几周宣布下调存款准备金率50个基点。考虑到中国央行手头政策工具的数量，也不完全排除央行用PSL、MLF等工具代替下调存款准备金率的可能性。

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