全世界哪些国家行将面临破产风险？

　　2015年1月16日穆迪投资者服务公司 发布的违约 数据与1年前穆迪预测的2.3%的全球投机级债券违约率接近。

　　近日，国际评级机构穆迪列出了主权信用评级为Caa1或更低的国家。包括韩国、俄罗斯、阿根廷、厄瓜多尔、希腊、意大利、埃及、巴基斯坦、委内瑞拉、乌克兰等。

　　Caa1比被视作垃圾级的Ba1还要低，预示着该国信用风险极高，或面临破产的困境。

　　这些国家面临的情况各异：比如埃及和乌克兰，评级如此之低的主要原因在于政治风险；又比如伯利兹和厄瓜多尔，因为近年来金融环境的改善，事实上还被调高了评级。

　　韩国

　　22日，金融信息机构Super Derivatives发布的数据显示，以本月19日纽约市场的收盘价格为准，韩国5年到期外汇平准基金债券的信用违约互换(以下简称CDS)为67.96bp，创下自去年2月26日(68.57bp)之后，11个月以来的 纪录。

　　CDS是指发行债券的企业或国家在破产时，给予损失赔偿的一种金融衍生商品，该数值上升时，说明发行的企业或国家破产风险也随之上升。

　　去年12月19日时，韩国的CDS仅为49.49bp，仅仅一个月内便大幅增长了近20bp。分析认为，油价大跌和全球金融市场动荡，以及政府和金融机构在海外金融市场发行的外汇债券需求增长是导致韩国破产风险上升的主要原因。

　　本月13日，韩国进出口货币基金组织(IMF)对于2014年的展望，上述11个国家中，有三个拥有“ ”的负债水平，其债务规模占GDP的比例大于等于120%。

　　俄罗斯

　　国际信用评级机构标准普尔正在评估俄罗斯的信用等级，有“很高”的风险会被降至所谓“垃圾级”的非投资级。俄罗斯经济部长Alexei ulyukayev近日承认，本国主权债券有失去投资级评级的风险。

　　另一国际权威信用评级机构惠誉已将俄罗斯的主权信用评级从BBB调降至BBB-，仅比垃圾级高一级。惠誉在评级报告中指出，俄罗斯的经济前景短短六个月内“急剧恶化”。

　　种种迹象表明俄罗斯的违约看来已经难以避免。西方制裁和石油暴跌使得俄罗斯在2014年过的相当受折磨。而在2015年这种“折磨”还将继续。

　　近日，欧盟外交和安全政策 代表兼欧盟委员会副主席莫盖里尼在欧盟外长会议结束后明确指出，欧盟28个成员国外长在维持对俄制裁的问题上“非常团结”，对俄罗斯的制裁仍将维持原状。

　　总部位于伦敦的欧洲复兴开发银行19日公布 预测报告称，2015年俄罗斯经济将萎缩4.8%。这远高于去年9月做出的下降0.2%的预期。而在上周二，俄罗斯卢布汇率再次大跌至去年12月货币崩盘以来的 水平。

　　国际金融协会(IIF)表示，考虑到俄罗斯公司的美元负债和长期资本外逃，俄罗斯外汇储备的危险线是3300亿美元，俄罗斯在去年底的外汇储备下降到3880亿美元， 近还在因为卢布的不断下跌，还在消耗。

　　2014年从俄国逃逸的外资有1200亿美元，2015年估计将会达到1300亿美元以上。

　　国际评级机构穆迪20日宣布降低俄罗斯8家大型公司的信用评级，将俄罗斯石油公司、卢克石油公司、俄罗斯铁路公司等6家公司及其子公司的信用评级由Baa2降为Baa3，将俄罗斯伊尔库特集团公司的评级由Ba2降为Ba3，将全俄电网公司的信用评级由Ba1降为Baa3.

　　现在，卢布继续下跌，银行偿还外债的能力继续下降，资本金快速消耗，直至短缺，支付困难的时候会造成挤兑，在对外(外债)和对内(储户)双重压力之下走向破产。

　　如果俄罗斯政府印钞拯救银行，那必定带来卢布更疯狂的下跌，无法改变银行破产的命运，还不仅仅如此，连带的是卢布与俄罗斯一起破产。

　　阿根廷

　　阿根廷的穆迪评价为Caa1，负债率52.90%。

　　图为阿根廷的标志性建筑物——方尖碑，是为纪念布宜诺斯艾利斯建城400周年而建的。

　　阿根廷在和“秃鹫”债权人拉锯了数年之久后， 终陷入技术性违约，难以偿还自己的账单。阿根廷的高通胀率是主要原因，阿根廷的通胀水平很有可能高于政府统计数据。

　　阿根廷经济已经挣扎了十年，迄今没有真正回到正轨。

　　一些专家认为，阿根廷经济的症结不在于是否能偿还债务，而是经济政策。如果政府一味印钱，就应该有相应的增长、贸易和储蓄作为支撑，否则就是在抬高物价水平，引发高通胀，而这对平民生活的影响 大。

　　厄瓜多尔

　　厄瓜多尔的穆迪评级为Caa1，但政府债务水平却不高，仅为24.8%。

　　厄瓜多尔《快报》去年8月5日报道，联合国拉美经委会(CEPAL)继年初先后预测2014年拉美地区经济增长3.2%和2.7%后，近日发布报告，将今年该地区经济增长总体预计下调至2.2%。

　　厄经济学家表示，虽然厄整体增速较快，但更多依靠公共部门投资，且进出口贸易过于依靠石油出口。

　　厄瓜多尔《商报》8月7日消息，厄国家统计和普查局(INEC)8月6日公布数据显示，厄瓜多尔去年7月至今年7月通货膨胀率为4.11%，其中食品、软饮料和交通费用上升对通货膨胀影响 大。

　　在全国城市中，基多和瓜亚基尔是通货膨胀 严重的前两个城市。政府经济部门计划将本年度通货膨胀率控制在3.2%左右。

　　希腊

　　希腊的穆迪评级为Caa3,2014年GDP占政府债务174.7%。

　　根据IMF的预测，希腊的债务在今年年底有望达到GDP的174.7%，世界范围内仅次于日本。希腊的高负债率导致其超低评级。

　　虽然目前欧洲决策者仍声称希腊债务危机可以得到拯救，不过瑞银财富管理研究在 一期的“瑞银研究焦点”报告中表示，希腊主权债务违约将不可避免，而且许多决策者所希望的将希腊违约推迟到2013年也很难实现。

　　但鉴于2012年3月希腊将面临极高的再融资需求，瑞银财富认为，希腊不可能将全面违约推迟到2013年，而且未来几个月就可能触发债务违约。

　　瑞银财富表示，希腊违约将对希腊国内产生非常严重而长远的影响，但是如果欧元区议会能及时批准目前的救助机制改革方案，将有助于保护其他财政脆弱的成员国以及攸关整个系统稳定的银行。

　　目前的问题在于这些措施能否阻止危机向其他国家扩散？换句话说，希腊全面违约是否将导致债务危机升级至不可收拾的地步？

　　据外媒报道，希腊于当地时间25日将举行大选，反对推行紧缩政策的激进左翼联盟(Syriza)，在民调的 优势扩大，支持率上升到36%。

　　报道称，目前激进左翼联盟比总理萨马拉斯领导的执政党支持率多出5.3个百分点。数日前的民调显示，激进左翼联盟 4.6个百分点。

　　激进左翼联盟对债权人持有更强硬的立场，并希望希腊的欧元区盟友取消该国的大笔债务。

　　22日，欧洲央行推出大规模购债计划。希腊总理萨马拉斯22日表示，如果国际债权人对该国的审查报告未能如期结案，那么希腊将被排除在欧洲央行的债券购买计划之外。

　　齐普拉斯在 一次竞选集会活动上，向数千名欢呼的支持者喊话：“26日，国耻将结束，我们将与国际命令断绝关系。我们请求给Syriza 次机会，这也是希腊 的机会。”

　　目前，金融市场密切关注希腊25日将要举行的大选，担忧Syriza胜选有可能导致希腊债务违约，并退出欧元区。

　　意大利

　　评级机构标普日内下调了意大利银行业评级，从BBB-至BB+，主要因意大利经济风险正在上升。评级机构惠誉国际发表声明，将委内瑞拉的信用评级一次降低两级从BC，并称原油价格的下跌已经严重侵蚀了该国的信誉。

　　标普指出，下调意大利银行业评级表明，意大利所面临的经济面风险已经加重。下调意大利银行业评级还表明，意大利未来数年的经济面仍然会更加疲软。

　　标普预计意大利经济会在2015年年初摆脱衰退困境，哪怕其经济复苏水平会非常低。此外，标普仍然认为意大利银行业所面临的行业风险不变，相信相关风险仍然处于一个稳定的趋势。

　　意大利统计局(Istat)公布的数据显示，去年11月工业订单再度下滑，或表明该国的工业生产仍然疲软，但是经济复苏恐依然不佳。

　　数据显示，经季节性因素调整后，意大利11月工业订单月率下跌1.1%，前值上涨0.1%。数据还显示，意大利11月季调后工业销售月率下跌0.6%，前值修正为增长0.3%。此外意大利11月工作日调整后工业销售年率则录得1.6%的跌幅，前值下跌0.7%。

　　工业销售是指意大利工业(比如工厂和制造业)的生产总值，而工业产值通常被认为是衡量制造业活跃程度的主要指标。

　　工业订单包括意大利制造业所公布的新定单、未交货定单和库存及销售情况，它反映了意大利工业生产和销售情况。

　　埃及

　　埃及的穆迪评级为Caa1,2014年GDP占政府债务91.3%，2014年人均GDP为6693美元。

　　埃及政府5日高调宣布，将在苏伊士运河东侧开凿一条72公里长的新运河，以扩大通航能力，拉动国家经济复苏。

　　埃及政府当天举行了隆重的项目启动仪式，总统塞西等高官出席，国家电视台也进行了全程直播。

　　埃及苏伊士运河管理局局长马米什在发言时说，新运河项目将单独开凿35公里的新河道，其余37公里将通过拓宽旧运河，并与新河道连接来实现。

　　巴基斯坦

　　巴基斯坦的穆迪评级为Caa1.

　　巴基斯坦2014年GDP占政府债务63.7%，2014年人均GDP为3231美元。巴基斯坦经济发展环境差以及长期动乱是其评级低的原因。

　　巴基斯坦财政部预计本财年巴GDP增长4.14%，低于预算目标的4.4%。此外，大型制造业的投资呈现大幅下降趋势。

　　界银行近日发布题为《2014年全球经济前景》的报告，预测巴基斯坦本财年经济增长率为3.7%，低于巴方《2013-14财年经济报告》估算的4.14%。

　　世行报告称，欧盟授予的超普惠制待遇将有利于巴扩大出口，但能源危机仍是阻碍出口增长的障碍，投资占GDP比重也由于能源供应不足及安全形势问题有所降低。该报告还预测，随着经济改革和贸易环境改善，2016年地区(印度、巴基斯坦、孟加拉国)经济增长率可达到6.3%。

　　委内瑞拉

　　委内瑞拉的穆迪评级为Caa1，穆迪展望为负面。1月13日穆迪将委内瑞拉主权评级下调至Caa3级，委内瑞拉违约风险进一步加大，作为全球 大的石油储藏国，拉美地区 大的石油输出国，委内瑞拉经济已陷入严重衰退，而且几乎没有任何一种外力能让这个体弱多病的“石油巨人”健康与硬朗起来。

　　尽管穆迪此前将委内瑞拉经济展望从“负面”调整成为“稳定”，也改变不了委内瑞拉经济濒临崩溃的事实。据悉，由于油价暴跌，委内瑞拉外汇大量流出，外汇缺口不断扩大。而在油价暴跌之前，委内瑞拉国内经济早已陷入混乱。

　　评级机构惠誉国际也发表声明，将委内瑞拉的信用评级一次降低两级从BC，并称原油价格的下跌已经严重侵蚀了该国的信誉。

　　石油出口收入是委内瑞拉 主要的外汇来源，这也使得该国毫无疑问地成为了近期油价暴跌的 大受害者。惠誉国际在 的报告中指出，“委内瑞拉经济回应外部冲击的能力因为相对低水平的国际储备规模，其操作流动性存在的约束，有限度的外部融资资源等因素而被限制。”

　　委内瑞拉降级之后的新评价使得该国处于通常被视作具有极高投机性的领域。惠誉国际指出，虽然长期以来一直有违约可能性的担忧，但是委内瑞拉政府也一直坚持偿付债务，只是目前看来，其继续偿还债务的能力已经严重受损。

　　造成委内瑞拉经济乱局的罪魁祸首是查韦斯与马杜罗执掌的政府一系列的经济政策造成的。据报道，近15年来，大量委内瑞拉企业被收归国有，损失惨重。

　　此举严重伤害从商的本国创业与国外投资的积极性。同时，国有化后的企业生产效率低下也使企业业绩大不如前。加之委内瑞拉经济对石油太过依赖，导致了目前其经济危机四伏的状况。

　　国际货币基金组织预测，在前三个季度分别萎缩4.8%、4.9%和 2.3%的基础上，2014年委内瑞拉经济将负增长3%，2015年将继续萎缩0.5%。此外，委内瑞拉通胀率高达63.6%，为美洲大陆 值。

　　委内瑞拉目前的外债规模超过1100亿美元 ，2015年到期的债务连本带息为110亿美元，以该国目前的外储，哪怕不进口商品，全部拿来还债也只是杯水车薪。

　　由此，纽约债市上未偿付的一年期委内瑞拉国债收益率蹿升至69.28%，五年期委债收益率跳升至50%，相应地，委债信用违约互换升至59个基点，高居全球之冠，这预示着五年内违约几率高达93%。

　　委内瑞拉国债已沦落为新兴市场表现 糟糕的国债，同时也是全球风险 的主权债。而自独立以来，委内瑞拉先后有过10次债务违约。

　　乌克兰

　　乌克兰的穆迪评级为Caa3，穆迪展望为负面。由于乌克兰危机仍在进行，IMF和世行未对其GDP水平进行评估。

　　据乌克兰 大的投资公司“龙资本” 经济学家伊琳娜别兰预测，由于乌克兰东部地区的军事行动不断延续及与俄罗斯的贸易关系恶化，乌克兰国内生产总值将进一步下跌。

　　国际货币基金组织(IMF)称，乌克兰已经向其要求了一个新的和更广泛的一揽子救援计划，并会寻求与其债券持有者进行重新谈判。

　　国际货币基金组织在一份声明中称，乌克兰当局已经要求与IMF拟定一份多年期的安排，以取代现有的协议。拉加德称将与IMF执行董事会对此进行协商。

　　2014年，国际货币基金组织向乌克兰方面提供了170亿美元的财政援助，这是其对乌克兰270亿美元援助的一部分。IMF预计，乌克兰将需要再借贷至少150亿美元，才能避免债务违约。

　　国外投行观点>>>

　　研究报告，美国股指相对于6 个国家加权的股指越高，美元指数就越高。而且美国股指相对于6 国加权的比例变化早于美元指数3 个月。

　　此外，国泰君安指出，加息预期、经常账户赤字和资产相对收益率变化影响可能是影响美元指数的中间变量，而影响美元指数 根本的因素是美国经济相对于六国的基本面。

　　首先，美国GDP 复苏超市场预期。前三季度不变价季调GDP 增速分别为-2.1%，4.6%和5.0%。而超市场预期增速的根本原因在于，金融危机以来宽松的货币环境导致利率下降和居民、企业和政府间风险转移。拉动因素主要为居民消费和投资，以及经济增长具有可持续性。相比较而言，日本 GDP 增速分别为5.8%，-6.7%和-1.9%；欧元区GDP 增速分别为0.3%，0.1%和0.2%。

　　其次，美国制造业PMI 全球。2014 年以来，美国制造业PMI 一直很强劲， 于欧元区和日本。自去年8 月份以来，美国制造业更是 于全球PMI。去年12 月份，美国制造业PMI 尽管下降，但仍处于高位53.9.

　　重塑世界增长格局

　　国泰君安表示，追踪22 种原材料价格的彭博大宗商品指数2014 年全年累计下挫16%，CRB 指数下挫17.92%，为2008 年全球金融危机以来 大年度跌幅。2014 年以来，原油期货累计下跌46%，创2008 年以来 大年度跌幅；铁矿石价格下跌48%。而美元升值将进一步导致大宗商品价格下跌。

　　受美国退出QE 和国际大宗商品价格下跌双重影响，投资者正不断将资金从新兴市场国家转移到美国。另外，2014 年7 月份以来，受伊斯兰极端组织和乌克兰局势的影响，VIX 指数显示市场波动性加大。部分投资者会抛售海外资产转向美国避险，进一步推动资金回流美国。

　　从2014 年6 月份开始，资金逐渐从新兴市场国家回流到美国。2014 年12 月，新兴市场投资组合的赎回资金高达115 亿美元。其中，债券相关资金为78亿美元，股票为37 亿美元。目前， 资金净流入的新兴市场地区位于亚洲。

　　2014 年以来，欧央行两次下调基准利率，已进入负利率时代。当前欧洲复苏依然疲软，预计2015 年，欧央行继续实施宽松的货币政策。日央行此前强调，为在2015 年度达成物价上涨2%的目标，其将继续实施货币宽松举措。受美国退出QE 和原油价格影响，新兴市场国家汇率也在开始贬值。12 月上旬，摩根大通新兴市场货币指数刷新了自2000 年该指数创立以来的 纪录，跌幅10.2%。预计2015 年欧元、日元及新兴国家货币会继续下跌。

　　国泰君安认为，当前的全球经济新格局为，美国成为领头羊，欧日缓慢复苏，新兴市场经济继续承压。

　　欧元区方面，受益因素有大宗商品价格下跌导致生产成本下降，汇率下跌导致出口竞争力提升。不利因素主要有东欧地缘政治和希腊退推出欧元区风险加剧了市场的不确定性因素，导致消费者信心指数下降。另外，欧元区还将面临通缩和结构性问题。欧元区的量化宽松货币政策会加速美元指数上升，导致大宗商品价格下跌，进一步加剧通缩压力。总体而言，欧元区2015 年会弱复苏，但保持谨慎。

　　日本方面，与欧元区相比，日本经济复苏拖累因素较少，但同样面临通缩压力。由于美国制造业的复苏，日本还将面临出口竞争力的相对下降。2014年12 月26 日，日本内阁批准3.5 万亿日元的额外经济刺激方案，将有利于日本经济结构调整。日本内阁预计该经济刺激一揽子方案将提升日本实际GDP 增速0.7 个百分点。

　　目前新兴市场经济基本面较好，吸引了大量的外资进入，汇率被推高，助长了信贷膨胀，却拖延了劳动生产率提升和经济结构调整。资金外流造成新兴市场国家货币贬值压力不断增高。大宗商品价格的持续走低，会进一步加重依靠此类产品出口的国家经济运行难度，加大债务风险。

　　人民币面临贬值压力

　　国泰君安认为，2015年人民币相对美元贬值，相对其他货币仍将保持升值状态。由于美元回流加上近几年中国对外直接投资量持续增加，再加上美国货币政策收紧，这些因素可能导致人民币汇率在未来半年持续地会有贬值压力。同时，日本量化宽松货币政策不断加码，人民币相对于美元外的货币存在升值压力。

　　国泰君安表示，保持人民币的相对稳定有利于人民币国际化和对外直接投资。人民币升值介于美元升值、欧元日元贬值之间，将使人民币保持相对有利地位。近年来，中国与多国央行签署货币互换协议，旨在加速推动人民币国际化。另据央行统计，2014 年前三季度，跨境人民币结算金额已经超过了4.8 万亿，而2009 年只有不到36 亿元。SWIFT 的报告显示，2014 年7 月份人民币在全球支付货币中的市场份额进一步提升至1.57%，人民币在使用 多的全球支付货币中排名第七位。

　　由于人民币相对于美元贬值，而相对于欧元和日元升值，综合起来，将对出口的影响不大。目前由于“一带一路”主要影响到欧亚大陆国家，使得人民币相对于欧元和日元的升值，有利于“一带一路”建设。

　　当前，中国是大宗商品主要的需求国之一。大宗商品价格的下降会降低生产成本，总体上有利于中国经济。另外，美元指数是全球资产配置的风向标，美元指数走强意味着全球金融资产更多地流向美国，加大中国国内流动性压力，进而影响资本市场的波动。

　　 ，国泰君安预计中国经济将保持在合理区间。“2015 年是全面深化改革的关键之年，气可鼓而不可泄。”近期国企、社保、注册制、土地、财税、电力等重大改革将逐步推进，对于经济的影响也不可小觑。同时，2015 年“继续实施积极的财政政策并适当加大力度，将保持经济运行在合理区间”。（上海证券报）

　　资金流向监测机构EPFR的数据显示，2014年全球新兴市场基金整体资金流出230亿美元，这是自2011年以来 大规模的资金流出(2013年流出规模为159亿美元)。此外，根据全球金融机构协会IIF的估算，去年12月份新兴市场投资组合的赎回资金高达115亿美元，其中债券相关赎回资金为78亿美元，股票赎回资金为37亿美元。

　　与此同时，美元大涨意味着这些新兴市场的借款人需要更多的本币才能偿还或发行借来的美元债。公司偿债和发债的成本增加， 终将导致公司盈利水平下降。分析师甚至认为一些新兴市场公司可能面临违约风险。就在1月1日，深圳房地产公司佳兆业以一纸违约公告开启了新的一年，佳兆业4亿港元的过桥贷款违约，也写下了中国2015年首单违约记录。随即，佳兆业一笔2018年到期的美元债券年化收益率狂飙至45%，而其在去年12月初的收益率水平仅为约9%。

　　佳兆业的“开门黑”，或许只是新兴市场公司债券违约的冰山一角。2008年以来，美国的货币量化宽松政策导致利率极低，为此新兴市场国家和企业发行了大量以美元计价的债务。据国际清算银行的数据，在所有美国外地区非银行实体发行的美元债务中，发展中国家占了将近一半，几乎是欧元区发债额的3倍。数据提供商Dealogic的统计显示，在2008年以来所发行的1.3万亿美元的美元债务中，中国和巴西的企业占了大头。其中中国以2137亿美元位居首位，巴西以1880亿美元位居其次，其后则为俄罗斯和墨西哥，分别为1239亿美元和1074美元。

　　百达资产管理有限公司 策略师卢卡·保里尼表示，如果美联储年内加息，新兴市场的货币将承受更多压力。瑞银的新年报告称，仍对美国股票和信用债持积极观点，加码仓位集中于美国，并看涨美元对欧元汇率，同时建议减仓新兴市场股票及以美元计价的公司债券。

　　国际清算银行研究部主管兼经济顾问申铉松指出，过去两个借贷泡沫时期的美元升值都造成了危机，一是上世纪80年代的拉丁美洲危机，一是上世纪90年代的亚洲金融危机。申铉松说，“我们现在处于美元升值的风口浪尖，尤其考虑到美元债务的庞大规模，现在 大的问题是将会造成何种影响？”（国际商报）

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